CFA 協会ブログ 2015 年 6 月 11 日 No.235 我々は別の世界金融危機に向かっているのだろうか？ Are We Headed for Another Global Financial Crisis? ロン・リムクス、CFA 2008 年の世界金融危機から 7 年経ちました。市場の 別の大規模な危機に見舞われることはないだろうと ボラティリティは近年いくぶん上昇しているものの、 考える回答者はたった 13％しかいません。その一方で、 市場は比較的安定しています。米国、日本、中国や欧 7％の回答者が経済的な大変動が差し迫っていると考 州連合（EU）といった世界の主要な経済圏は、低調な えています。回答者の大部分（44％）は別の危機が表 ままとはいえもっぱらプラスの成長率を記録してい 面化する可能性を 25％と予想しています。約 23%の ます。 回答者が可能性を半々と予想する一方、13%の回答者 私達は繁栄の新しい時代を迎えているのでしょう が 75%と見ています。 か？あるいは、危機は全く異なる何かに姿を変えてい これらの回答は明らかに、先の大不況が調査に参加し るのでしょうか？手短に言うなら、危機は完全に過去 た多くの会員の心理に、そしてかなりの確度で市場全 のものか、或いは別の危機が近いうちに勃発するので 体に、払拭できない痕跡を残していることを示してい しょうか？私達は CFA 協会フィナンシャル・ニュー ます。よって、前回の金融危機の重要な要因のいくつ スブリーフの読者に対し、世界が今後 5 年以内に別の かに注目し、それらを前回と今回とで比較してみまし 金融危機を経験する確率を何％と考えるか、質問しま ょう（この分析は、前回の危機の震源地たる米国に焦 した。 点を当てます。しかしながら、他の国が次の危機の中 会員向け調査：今後 5 年以内に別の世界金融危機が発 生する可能性は？ 心になるかも知れません） 。 1999 年のグラム・リーチ・ブライリー法の可決により、 米国議会はグラス・スティーガル法の一部を事実上廃 止しました。これにより、証券業と商業銀行業の兼業 禁止が解除され、また銀行がサブプライム不動産担保 証券（MBS）等、より多くの証券を保有できるように なりました。2004 年の証券取引委員会（SEC）の自己 資本規制に関する規則の変更では、大手投資銀行は、 自己資本に対しバーゼルⅡ版のリスク加重アプロー チを採用しなければならなくなりました。実際にはこ れは銀行にとってリスク・ウェイトがゼロである国債 や信用度に応じたリスク・ウェイトが課せられる AAA 格の MBS を保有するという悪しきインセンティブと なりました。実際、AA 格や AAA 格の MBS に求めら 日本 CFA 協会 1 れる自己資本は１ドルに対しほんの 2 セント（つまり、 す。まず第 1 に、学生ローンは 1 兆 3,600 億ドルに急 50 倍のレバレッジ）でした。 成長しています。更に、卒業生や若年層が就職難に見 2010 年にドッド・フランク法が米国議会により可決 されました。これに従い、銀行は今や、単に事業部門 毎のみならず、持株会社レベルで所要自己資本を満た さなくてはなりません。前回の危機の際には多くの銀 行がローンに対するほぼ全てのエクスポージャーを 証券化することが出来ました。ドッド・フランク法の 下では、証券化された信用リスクの 5％が証券化業者 により保持されなければなりません。よって、オリジ ネーターのインセンティブは今や証券保有者により 即しています。 2000 年から 2005 年の間に、米連邦準備制度理事会は 人為的に低金利を維持しました。この低金利は借り手 の借り入れを促進し銀行の融資を本来より増加させ ました。米国の経常赤字が急速に拡大したことにより 米ドルを保有することとなった貿易相手国の投資家 が、様々な年限の米国国債を購入したことで、長期債 利回りは低下しました。事実、米国債の外国人投資家 保有額は 2002 年の約 1 兆ドルから 2006 年には約 2 兆 1 千億ドルに急上昇しました。金融危機以来、中央 銀行は更に低水準（ゼロ近く）に金利を維持していま す。 舞われているため、学生ローンの延滞率は 27.3％と推 定されています。折あしく、連邦政府が 8,830 億ドル （全体の 65%）の学生ローンを保有していますので、 デフォルトの発生は国債発行を増加させ、最終的には、 インフレ率を引き上げるでしょう。ここ最近では、連 邦住宅局（FHA）は、ローン頭金や融資に必要なクレ ジットスコアの点数を引き下げるなど、所要自己資本 に対して攻勢を強めています。実際、住宅ローン業界 では多くの参加者が 2015 年のサブプライム問題の再 来に備えています。 金融危機の後、米国は広範にわたる大規模な救済措置 にあたってきました。これらの救済措置は直接資産の 買取や保証の引受という形をとりました。結果として、 救済措置は実質的には不良債権の多くを世界中の政 府のバランス・シートに移転することになりました。 これに応じて、様々な量的緩和政策を通じた貨幣増刷 の波が世界中に波及しました。このマネーの潮流が 徐々に逆転するか、あるいは急速に減少するかは、全 く定かでありません。しかしいずれは反動があるでし ょう。たぶんそれは、鋭い読者が感知していることで す。 前回の金融危機の主因は、勿論、信用度の低い住宅ロ ーンの急速な拡大でした。 2000 年から 2006 年の間に、 この投稿が気に入られたら Enterprising Investor の モーゲージ商品組成に占めるサブプライムとオルト A ご購読をお願いいたします。 ローンを合わせた割合は、急速に高まりました。危機 以来、サブプライム単独での組成額は 2006 年の 20% 以上というピークから 2014 年には約 0.3%まで減少 しています。しかしながら、蛇口は別の場所でも開い （翻訳者：松本（深津）みどり） ていました。自動車ローンは 9,700 億ドルに急速に成 長しています。2014 年央から、個人向け自動車ローン を組み入れた全証券のうち約 29％がサブプライムに 分類され、デフォルト率は現在上昇しています。学生 ローンに（サブプライム問題のような）信用劣化は起 きていませんが、注視すべき重要な問題が 2 点ありま 日本 CFA 協会 英文オリジナル記事はこちら： http://blogs.cfainstitute.org/investor/2015/06/11/arewe-headed-for-another-global-financial-crisis/ 2 注) 当記事は CFA 協会（CFA Institute）のブログ記事を 日本 CFA 協会が翻訳したものです。日本語版および英語 版で内容に相違が生じている場合には、英語版の内容が 優先します。 日本 CFA 協会 3
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